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庫存累積 需求疲軟 甲醇要繼續空?

  宜在2850元/噸附近進(jìn)場(chǎng)做空

  5月中旬開(kāi)始,在成本抬升和供應趨緊的提振下,甲醇價(jià)格開(kāi)啟單邊上漲行情。但9月初,由于供需格局發(fā)生變化,甲醇價(jià)格再次走低。后期來(lái)看,成本端、供應端和消費端都趨向利空,甲醇價(jià)格運行重心將繼續下移。

煤價(jià)上漲動(dòng)力減弱

  今年5月政府出臺了限制劣質(zhì)煤炭進(jìn)口的相關(guān)政策,規定自7月1日起,禁止省級政府批準的二類(lèi)口岸經(jīng)營(yíng)煤炭進(jìn)口業(yè)務(wù),超過(guò)12個(gè)港口的煤炭進(jìn)口業(yè)務(wù)被禁止。

  圖為我國煤炭進(jìn)口量(單位:噸)

  另外,海關(guān)也出臺了煤炭進(jìn)口限制政策,將國內煤炭進(jìn)口量限制在1500萬(wàn)噸/月。鑒于此,國內煤炭進(jìn)口量大幅下滑。7月,國內進(jìn)口煤炭1497.11萬(wàn)噸,同比減少110.07萬(wàn)噸,降幅為6.85%;環(huán)比減少70.08萬(wàn)噸,降幅為4.47%。

  除此之外,受供給側改革的影響,國內部分煤礦生產(chǎn)受到一定限制,煤炭產(chǎn)量有所下降。上半年,國內煤炭產(chǎn)量為16.3億噸,同比下降9.7%,降幅進(jìn)一步擴大。

  相對于供應的收縮,需求反而向好。由于下游鋼材的價(jià)格持續上漲,鋼廠(chǎng)利潤豐厚,紛紛加大生產(chǎn)力度,其對煤炭的采購量相應增加。同時(shí),水電供應不及預期,火電需求增加,也提振煤炭需求。在上述因素的共同作用下,5月以來(lái),煤炭?jì)r(jià)格大幅上漲。

  國內甲醇以煤制為主,煤炭?jì)r(jià)格的變動(dòng)決定著(zhù)甲醇的生產(chǎn)成本。此輪甲醇強勢反彈,最主要原因就是煤炭?jì)r(jià)格上漲引起甲醇成本重心上移。

  展望四季度,煤炭?jì)r(jià)格向上的驅動(dòng)力將減弱。

  其一,鋼廠(chǎng)的高開(kāi)工率是建立在利潤豐厚的基礎之上,而鋼材價(jià)格的上漲和終端需求的轉弱是相悖的,特別是在目前房地產(chǎn)整體需求不好的情況下,過(guò)高的成本難以向下游傳導。后期,待“金九銀十”接近尾聲,鋼材終端需求很難延續目前的狀態(tài),鋼廠(chǎng)開(kāi)工率勢必下降,對于煤炭的需求也將隨之下滑。

  其二,進(jìn)口受限客觀(guān)上減少了國內的煤炭供應,但這種限制作用畢竟有限,不足以支撐煤炭?jì)r(jià)格持續上漲。雖然進(jìn)口量下降,但港口庫存卻呈增加態(tài)勢。截至9月20日,秦皇島港煤炭庫存為554.5萬(wàn)噸,較7月底的低點(diǎn)上升9萬(wàn)噸,增幅為1.65%;曹妃甸港煤炭庫存為320.9萬(wàn)噸,較7月底的低點(diǎn)上升86.4萬(wàn)噸,增幅為36.84%。

  其三,今年煤炭生產(chǎn)沒(méi)有去年那樣的政策限制,隨著(zhù)價(jià)格的走高,供應量增加,將進(jìn)一步制約煤炭?jì)r(jià)格漲幅?!?span> 

  總體來(lái)說(shuō),四季度煤炭?jì)r(jià)格上漲的空間和時(shí)間都有限,其對甲醇價(jià)格的提振作用將減弱。

甲醇庫存開(kāi)始累積

  國內甲醇市場(chǎng)存在較強的區域性,進(jìn)口甲醇主要滿(mǎn)足華東地區的下游企業(yè),西北地區的甲醇主要供當地煤制烯烴企業(yè)使用,內地的甲醇主要供當地傳統下游企業(yè)使用。

  國內甲醇市場(chǎng)形成區域性特征的根本原因是地域間存在價(jià)差,如果價(jià)差維持在合理范圍內,那么上述三地的甲醇供銷(xiāo)就會(huì )相對獨立。一旦這種平衡被打破,地域間的套利窗口就會(huì )開(kāi)啟,進(jìn)而導致甲醇市場(chǎng)結構性供應不足。

  隨著(zhù)國內甲醇價(jià)格的逐步走高,進(jìn)口甲醇和國內甲醇的價(jià)差不斷擴大。人民幣的升值,進(jìn)一步拉大了價(jià)差水平。

  7月以來(lái),國內甲醇價(jià)格大幅上漲,進(jìn)口甲醇一直處于貼水狀態(tài),進(jìn)口有利可圖。預計8―9月的甲醇進(jìn)口量都將維持高位。

  圖為甲醇進(jìn)口貨源與港口貨源價(jià)差(單位:元/噸)

  海關(guān)總署公布的數據顯示,7月,國內進(jìn)口甲醇87.01萬(wàn)噸,出口甲醇708.46噸,凈進(jìn)口量達到86.94萬(wàn)噸。此外,7月甲醇進(jìn)口量較6月增加17.03萬(wàn)噸,增幅為24.34%。

  由于進(jìn)口貨源貼水,近幾個(gè)月,甲醇進(jìn)口量呈持續增加態(tài)勢。

  圖為國內甲醇進(jìn)口量和出口量(單位:噸)

  伊朗部分裝置由于電力供應問(wèn)題停產(chǎn),但預計很快復產(chǎn),后期國際甲醇的供應相對穩定。此外,目前能源價(jià)格處于低位,國際甲醇生產(chǎn)成本下降,競爭力較強。

  8月底,內蒙古甲醇裝置的檢修較為頻繁。受此影響,整個(gè)甲醇行業(yè)的開(kāi)工率呈下降態(tài)勢。不過(guò),隨著(zhù)檢修裝置的陸續重啟,行業(yè)開(kāi)工率有所回升。截至9月20日,國內甲醇行業(yè)的開(kāi)工率為62.95%,較8月底的低點(diǎn)提升4.14個(gè)百分點(diǎn)。盡管甲醇價(jià)格自高位回落,但企業(yè)利潤良好,如果利潤能夠保持,那么很多停產(chǎn)的裝置都將復產(chǎn)。

圖為國內甲醇行業(yè)開(kāi)工率(單位:%)

  目前,甲醇整體供應處于正常水平。部分裝置計劃十一假期之后進(jìn)行檢修,但這屬于消費旺季過(guò)后的例行檢修,并不會(huì )影響市場(chǎng)的整體供需結構。

  庫存偏低是前期甲醇走勢偏強的一個(gè)原因,而隨著(zhù)供應的增加,庫存偏低的問(wèn)題明顯緩解。截至9月6日,甲醇社會(huì )庫存為12.27萬(wàn)噸,較6月初增加1.55萬(wàn)噸,增幅為12.63%。目前來(lái)看,甲醇的社會(huì )庫存處于正常水平,考慮到后期需求下降,庫存對于甲醇的支撐作用開(kāi)始減弱。

  圖為國內甲醇社會(huì )庫存(單位:萬(wàn)噸)

  甲醇港口庫存的變化趨勢和社會(huì )庫存的變化趨勢相似,都是在6月底見(jiàn)底,近期又大幅回升。截至9月15日,華東、華南的港口累計庫存為64.7萬(wàn)噸,較6月23日的低點(diǎn)增加19.85萬(wàn)噸,增幅為44.26%,達到3月以來(lái)的高點(diǎn)。其中,華東港口庫存為55.9萬(wàn)噸,相較6月23日增加21.1萬(wàn)噸,增幅為60.63%。

  港口庫存累積,表明市場(chǎng)貨源充足,庫存對甲醇價(jià)格的影響已經(jīng)由利多轉為利空。

  整體來(lái)看,甲醇進(jìn)口呈增加態(tài)勢,國內檢修的裝置也有望重啟,后期供應充足,庫存累積問(wèn)題將加劇?!?strong> 

下游傳統需求疲軟

  甲醇下游需求繁雜,但大致可以分為兩部分:一部分是傳統需求領(lǐng)域,如甲醛、二甲醚、冰醋酸;另一部分是新興需求領(lǐng)域,如煤制烯烴和甲醇汽油。目前來(lái)看,甲醇的下游需求喜憂(yōu)參半,新興需求受烯烴價(jià)格大幅上漲的影響表現良好,傳統需求則由于終端需求不佳而持續疲軟。

  傳統需求端,受房地產(chǎn)開(kāi)工率下降的影響,甲醛消費呈下降態(tài)勢。同時(shí),甲醛及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)受環(huán)保檢查的限制,部分企業(yè)不能正常開(kāi)工,很多板材企業(yè)甚至被迫停產(chǎn),甲醛行業(yè)對甲醇的需求下降。后期,環(huán)保檢查持續,并且隨著(zhù)天氣的轉冷,終端需求萎縮,甲醛行業(yè)的開(kāi)工率將進(jìn)一步下降,甲醇需求也將隨之走弱。

  二甲醚方面,產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩,加之終端需求逐漸被替代,行業(yè)開(kāi)工率一直維持在偏低水平。不僅如此,環(huán)保檢查對于二甲醚企業(yè)也產(chǎn)生了一定影響,部分企業(yè)被迫關(guān)停。此外,由于行業(yè)自身處于衰退期,利潤微薄,甲醇價(jià)格的上漲導致二甲醚企業(yè)陷入虧損境地,后市不容樂(lè )觀(guān)。

  冰醋酸方面,7月,醋酸裝置檢修較多,供應趨緊,市場(chǎng)買(mǎi)漲氛圍濃厚。不過(guò),醋酸終端需求仍然疲軟,市場(chǎng)表現良好是建立在供應收縮的基礎之上,而這對甲醇需求并未產(chǎn)生刺激作用。

  MTBE方面,隨著(zhù)成品油消費旺季的結束,MTBE的需求隨之下降,部分企業(yè)開(kāi)始讓利銷(xiāo)售,甲醇需求難有提升。

  綜合來(lái)看,甲醇的傳統消費受環(huán)保檢查和終端需求萎靡的影響普遍表現不佳。這種情況下,煤炭?jì)r(jià)格上漲引起的甲醇生產(chǎn)成本抬升很難傳導至下游,甲醇企業(yè)只能忍受利潤下滑甚至虧損的風(fēng)險。甲醇價(jià)格過(guò)高和傳統需求疲軟的矛盾正在激化。而這,制約了甲醇價(jià)格的上行空間。

  說(shuō)完傳統需求,再看新興需求。煤制烯烴已經(jīng)成為甲醇需求最大的行業(yè),占比近50%。2―5月,烯烴價(jià)格處于低位,很多煤質(zhì)烯烴企業(yè)陷入虧損狀態(tài),部分企業(yè)被迫關(guān)停。不過(guò),5月開(kāi)始,下游聚乙烯、聚丙烯價(jià)格持續上漲,企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況改善,停產(chǎn)的煤制烯烴裝置紛紛復產(chǎn)。目前,烯烴裝置基本上滿(mǎn)負荷生產(chǎn),不但能夠消化一體化裝置生產(chǎn)的甲醇,而且還要通過(guò)外采甲醇維持生產(chǎn),這提振了甲醇需求。

  但是,需要注意,烯烴價(jià)格表現良好,一方面受供需格局的影響,另一方面受成本抬升的支撐。

  2―5月,化工品價(jià)格大幅下跌刺激行業(yè)去庫存。進(jìn)入5月,烯烴行業(yè)庫存已經(jīng)處于偏低水平,這也是其價(jià)格上漲的主要原因。今年烯烴裝置檢修季推遲以及旺季采購積極進(jìn)一步推漲了價(jià)格。然而,目前,烯烴裝置基本處于滿(mǎn)負荷運行狀態(tài),棚膜旺季卻即將結束,后續供需關(guān)系勢必發(fā)生變化。

  不僅如此,目前,國際油價(jià)處于低位,油制烯烴的成本偏低。在需求旺盛的情況下,這一問(wèn)題可能不被重視,而在需求表現不佳的情況下,油制和煤制的成本差異就會(huì )被放大,油制憑借價(jià)格優(yōu)勢,將遏制煤質(zhì)烯烴的需求。

偏空思路進(jìn)行交易

  供給側改革的實(shí)施推漲煤炭?jì)r(jià)格,進(jìn)而提升甲醇成本;環(huán)保檢查和低庫存造成甲醇整體供應下降;“金九銀十”旺季預期及市場(chǎng)買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的心態(tài)促使下游需求向好,上述因素共同作用下,5月中旬開(kāi)始,甲醇價(jià)格強勢上漲。但是,甲醇價(jià)格上漲在產(chǎn)業(yè)鏈中的傳導并不順暢。上游行業(yè)表現良好應該建立在下游行業(yè)供需兩旺的基礎之上,而甲醇產(chǎn)業(yè)鏈底部的行業(yè)要么是需求旺季支撐的階段性向好,要么是自身需求萎靡很難將高成本向下傳導。隨著(zhù)消費的逐漸轉淡,成本傳導不暢,整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都將出現問(wèn)題?;谏鲜雠袛?,筆者認為,后期甲醇操作應該以偏空思路對待。不過(guò),考慮到短期內甲醇價(jià)格下跌幅度較大,不排除出現技術(shù)性反彈的可能,投資者宜在2850元/噸附近布置空單。(作者單位:金石期貨)


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